华泰证券发布照看诠释称，刻下港股/ADR中资股一季报市值知道率约97%，扣非口径下非金融地产部门利润增速(TTM，同比，下同)仍保握较高水位(1Q24 18.9% vs 4Q23 24.9%)，且净利率自4.3%升至4.5%或彰显新经济龙头“降本增效”成色。好意思国银行体系准备金的边缘变化或对国外流动性有一定扰动情趣萝莉，国外流动性近期的“钟摆宽松”边缘影响最大的阶段或已兑现。上周南向流入收窄且主要流入银行业，被迫外资昭着扩展启动举座外资转为净流入，恒指沽空比例守护在10%一线或指向空头回补效应边缘效劳递减，此外上周产业本钱回购昭着回升。建立：红利宜高下切换，边缘增配具景气&预期差的新经济龙头。

华泰证券主要不雅点如下：

港股/ADR中资股一季报指向新旧经济盈利增速剪刀差进一步扩展

刻下港股/ADR中资股一季报市值知道率约97%，扣非口径下非金融地产部门利润增速(TTM，同比，下同)仍保握较高水位(1Q24 18.9% vs 4Q23 24.9%)，且净利率自4.3%升至4.5%或彰显新经济龙头“降本增效”成色。结构视角，新旧经济盈利增速剪刀差进一步扩展。受商品价钱影响，动力扣非盈利增速进一步下行(1Q24 -15.3% vs 4Q23 -11.3%)。

一季报最大亮点在于新经济，其中零卖业扣非盈利络续保握高增长(1Q24 83.4% vs 4Q23 187.2%)，零卖业或将插足“主动补库”阶段;软件与管事营收增速小幅回落(1Q24 5.4% vs 4Q23 8.2%)，但扣非盈利增速在低基数下仍保握高增。

好意思国银行体系准备金的边缘变化或对国外流动性有一定扰动

3月中旬于今好意思ONRRP范围举座握平，接洽下半年好意思国大选或持续好意思财政部TGA账户变动幅度，刻下联储缩表对流动性的影响或由ONRRP消化飘浮至对好意思国银行体系准备金形成压力。上述变化亦或通过信贷乘数等多重渠谈影响国外流动性。此外，另类图片五月激情近期公布的主要国度制造业PMI举座上行，好意思、日制造业PMI重回50，欧元区制造业PMI低位回升，或指向宇宙制造业复苏趋势络续守护、商品通胀压力或仍较高。

详尽接洽双成分影响，在好意思国住户部门骨子收入(以薪资增速与中枢通胀剪刀差掂量)仍有韧性的情况下，国外流动性近期的“钟摆宽松”边缘影响最大的阶段或已兑现。

南下增强对红利的建立，被迫外资流入增强昭着启动举座外资转为流入

南进取周净买入约97亿元，较上上周171亿元边缘回落昭着，或因近期AH溢价已脱离低位区间以致港股性价比有所镌汰。结构上主要流入银行(约139亿元)，流出糜掷者管事(约30亿元)与电子(约15亿元)。此外，从超配比例变动来看，南向对地产与非银的建立亦有昭着飞腾。

外资方面，据EPFR统计的国外共同基金数据，结果5/22国外主动资金络续延续流出态势、但幅度有缩窄;此外被迫资金大幅流入启动外资举座流入范围转正。上周恒指沽空比例仍保握约10%操纵，空头回补效应边缘影响最大阶段或已兑现。上周港股回购约65.6亿港元，较上上周16亿港元提振昭着。

顺应治愈港股红利建立，边缘增配具有景气和基本面预期差的新经济龙头

关于红利：刻下AH溢价已略高于中性水位、港股红利较A股红利的估值诱骗力或镌汰，可在A/港红利&港股红利里面高下切换，提议讲理此前受国外流动性“钟摆追念”压制的动力/材料;关于新经济：1)财报与景气数据皆指向可选糜掷 / 互联网板块基本面向好趋势;

2)出海、致密化处置与提高鼓舞酬报或复古港股/ADR中资股新经济龙头基本面握续走出关于地产周期的alpha;3)大势上，保握对恒生科技空间锚的判断：或看王人旧年 7 月末高位，在此前对新经济皆可无须过度悲不雅。

风险指示：

国内经济复苏不足预期;联储收水力度超预期。